佰利聯(lián)：鈦白粉龍頭格局初具 供給側改革可期

　　國內鈦白粉龍頭企業(yè)。公司現(xiàn)有鈦白粉年產(chǎn)能26萬噸，其中硫酸法20萬噸，2012~2014鈦白粉年產(chǎn)量分別達到11.6、12.7、19.5萬噸，居全國第二。2014、2015Q1~Q3公司分別實現(xiàn)收入20.5、19.0億元，凈利潤0.63、0.59億元，盈利能力行業(yè)領先。

　　鈦白粉行業(yè)：“供給側改革”前景可期。鈦白粉需求與地產(chǎn)行業(yè)的相關度較高，2014年全球需求約為550萬噸，國內表觀消費量約為210萬噸，產(chǎn)量為243萬噸。鈦白粉價格自2011年的高點23500元/噸下跌至目前的11000元/噸，下跌幅度超過50%，行業(yè)景氣低迷至今已持續(xù)近三年，主流企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。2015Q3以來，國外巨頭陸續(xù)關停部分生產(chǎn)線，行業(yè)并購重組步伐加快。預計節(jié)能、環(huán)保等因素有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑，國內鈦白粉行業(yè)的供給端整合仍具備較大潛力，由于鈦白粉占下游涂料成本較低，客戶對價格的敏感度不高，且目前產(chǎn)品價格處于歷史低位，后續(xù)整合主導企業(yè)議價能力提升、產(chǎn)品價格恢復的前景值得期待。

　　收購龍蟒鈦業(yè)，打造世界級鈦白粉企業(yè)。公司2015年6月公告擬收購四川龍蟒鈦業(yè)，龍蟒鈦業(yè)目前擁有鈦白粉產(chǎn)能30萬噸，2014年產(chǎn)量為29.78萬噸，國內市場占有率超過12%;若收購順利實施，屆時佰利聯(lián)總產(chǎn)能將達56萬噸，產(chǎn)能規(guī)模將躍居全國第一，全球第四。龍蟒鈦業(yè)具備較強資源優(yōu)勢，礦石自給率超過80%，2013~2015H1營業(yè)收入分別為41.1、43.8、19.8億元，凈利潤7.2、7.0、3.2億元，盈利能力較強。

　　龍蟒鈦業(yè)同時承諾其2015-2017年分別實現(xiàn)凈利潤7、9、11億元，若不足則將以現(xiàn)金補齊(據(jù)公司最新公告，2015年龍蟒鈦業(yè)預計實現(xiàn)凈利潤6.32億元)。